2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏设(shè)备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不断(duàn)扩(kuò)大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设备产业链盈利参差不齐(qí)。光伏设备行(xíng)业主要分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游的(de)硅料硅片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润结构整体(tǐ)呈现(xiàn)金(jīn)字塔结构(gòu)，上游板块处于金字塔底层，2022年3家(jiā)相(xiāng)关企(qǐ)业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利(lì)润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对(duì)企业经(jīng)营数据变(biàn)化的(de)分析，可以(yǐ)看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将(jiāng)迎(yíng)来降价(jià)与去库存(cún)阶(jiē)段，这(zhè)对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味(wèi)着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经(jīng)营能(néng)力(lì)提(tí)升。

　　归(guī)母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市场加大对上市公司的扶持力度。金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的(de)政府补助(zhù)较2021年(nián)增加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助(zhù)54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶(fú)持背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数(shù)据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增(zēng)速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设备行(xíng)业实(shí)现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达(dá)到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均(jūn)归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股(gǔ)份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池处于供(gōng)不应求的状(zhuàng)态(tài)，年(nián)内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归母(mǔ)净利润(rùn)增速(sù)居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游(yóu)板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献(xiàn)过半

　　光伏设备行业(yè)整体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现，上中下游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结(jié)果参差(chà)不(bù)齐，上游硅料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛(máo)利率较高；而中下游多(duō)数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个(gè)板块中毛(máo)利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先(xiān)是源于(yú)供(gōng)不应求背景下(xià)的涨价。作为光伏设备(bèi)行业(yè)的原(yuán)材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价(jià)格波动(dòng)巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位(wèi)。特别是上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料(liào)企业签(qiān)订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅(guī)产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有(yǒu)3家上(shàng)市(shì)公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增长，平(píng)均归母净利润增速为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备行业2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通(tōng)威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业(yè)2022年总共(gòng)实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企(qǐ)业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下游板块2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而(ér)影(yǐng)响公司(sī)盈(yíng)利(lì)情况。上游(yóu)硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业2022年(nián)归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长贡献没有过半嘴巴含胸的感觉知乎。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加(jiā)工(gōng)设备和逆(nì)变(biàn)器毛(máo)利率3年(nián)来基本持平(píng)，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池(chí)组件成为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同(tóng)板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池组件板块(kuài)11家上市(shì)公(gōng)司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于沪(hù)深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航天机电、协鑫(xīn)集成和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其中，由于(yú)原(yuán)材料涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而(ér)言，逆变(biàn)器板块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率(lǜ)为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提(tí)升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全(quán)球累计(jì)装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货(huò)周(zhōu)转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自(zì)高位走出下(xià)行趋势，行业格局将发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数硅片价(jià)格下跌(diē)幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协会(huì)硅业分会公(gōng)布的最(zuì)新(xīn)数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片(piàn)，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至7.28元/片，周环(huán)比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企(qǐ)业的经营(yíng)数(shù)据也可看出硅片价格下跌对(duì)上(shàng)游公(gōng)司盈利的影响。今年一(yī)季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率数据(jù)发(fā)现，无论(lùn)是环比还是同比，相较(jiào)而言都(dōu)有明显下行趋(qū)势，说明当前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业(yè)存(cún)货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人(rén)士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅片面临短期(qī)供(gōng)过(guò)于求(qiú)的局(jú)面，在清(qīng)理库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等对中下游板块，将能(néng)较(jiào)好控制原(yuán)材(cái)料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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