文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏(piān)高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计增速均出(chū)现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅度较大(dà)的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业(yè)主要是(shì)机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)。中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车(chē)产业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的(de)机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利(lì)润增速相对(duì)较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如(rú)果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱(ruò)的(de)“弱(ruò)复(fù)苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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