原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家(jiā)企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三(sān)年，外部(bù)环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qi4斤是多少克，0.4斤是多少克ě)引(yǐn)导行业结构(gòu)性增长。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同(tóng)主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量(liàng)、销(xiāo)量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景(jǐng)下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元(yuán)，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的(de)企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带(dài)布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约而(ér)同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技(jì)改扩产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的释(shì)放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保(bǎo)持(chí)结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除(chú)头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒(jiǔ)板块、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市(shì)场(chǎng)规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的(de)分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化(huà)布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业(y4斤是多少克，0.4斤是多少克è)务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜首，洋(yáng)河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖(xiào)竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来(lái)说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会(huì)活动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大(dà)减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来(lái)4斤是多少克，0.4斤是多少克看，近(jìn)十(shí)年来(lái)白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过(guò)剩是不(bù)争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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