原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布(bù)的数据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量(liàng)竞争格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得(dé)了(le)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了(le)中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现，除(chú)头部(bù)酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级梯(tī)队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台(tái)一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yu苏州区号是多少án)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(苏州区号是多少rùn)在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外(wài)，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位(wèi)数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同(t苏州区号是多少óng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去库(kù)存(cún)，特(tè)别是名酒(jiǔ)库(kù)存(cún)会得(dé)到(dào)很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动(dòng)平(píng)台回答投资者(zhě)关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产能过剩是不(bù)争的事(shì)实(shí)，未来仍(réng)然(rán)是(shì)趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最(zuì)关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在(zài)新(xīn)周期中胜(shèng)出(chū)。

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