事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以内(nèi)的部分(fēn)给予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗他存(cún)款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其(qí)二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款利率和协(xié)定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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