来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bè泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗i)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗strong>

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。