金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下(xià)调(diào)；而年初的低(dī)利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力一(yī)种长时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业(yè)的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重(zhòng)定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗(chuāng)口指五指毛桃土茯苓牛大力汤功效与作用，四种人不能吃牛大力导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽(kuān)松，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好银行板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下(xià)，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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