近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企上(shàng)市(shì)公司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间(jiān)，吸(xī)金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等(děng)，含不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改革(gé)并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是乏人问津的防御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企(qǐ)改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们(men)的选股标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难(nán)以进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融(róng)类国(guó)企公司(sī)截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明(míng)国(guó)企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)被低估(gū)了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好的(de)股东回报的(de)公司(sī)是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大(dà)部分国(guó)企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服务国家(jiā)战略的同(tóng)时(shí)增(zēng)强它的商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何(hé)改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是(shì)被资(zī)本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍(réng)然(rán)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东(dōng)地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到(dào)所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了(le)什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来来了积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资(zī)者需(xū)要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力。

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