文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否三件套是哪三件(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融(róng)资产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随(suí)着破净(jìng)率进一步回(huí)落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超三件套是哪三件额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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