2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作(zuò)为新能源(yuán)的重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩目(mù)。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中下游板块(kuài)的盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界(jiè)上市公司研究院的(de)数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链盈(yíng)利(lì)参差(chà)不齐。光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器(qì)、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字(zì)塔底层，2022年(nián)3家相关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加(jiā)剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅片(piàn)价格下行预期增加(jiā)，结(jié)合对企业经营(yíng)数据(jù)变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对(duì)上(shàng)市公司的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府(fǔ)加(jiā)大扶(fú)持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营规(guī)模(mó)不(bù)断扩大(dà)，利润增速可观(guān)。产量方面来(lái)看(kàn)，根据国(guó)家能源(yuán)局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万(wàn)吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片(piàn)产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实(shí)现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年光伏设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均(jūn)归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩(cǎi)高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利(lì)润(rùn)23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在(zài)去年电池片环节(jié)尤其是大(dà)尺寸电池处于(yú)供不应求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利(lì)润增速居前(qián)的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个(gè)百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行业整体毛利(lì)率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分析发现，上(shàng)中下游呈(chéng)现的结果参(cān)差不齐，上游硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有(yǒu)竞争(zhēng)壁(bì)垒，参(cān)与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不及行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率(lǜ)为23.19％，在(zài)5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板块毛利(lì)率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板块毛(máo)利率较快提升，首(shǒu)先是源于供(gōng)不应求背景(jǐng)下的(de)涨价(jià)。作为光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业的原材料方，硅料硅(guī)片板块可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价格波(bō)动巨大，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然(rán)处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅(guī)片需(xū)求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续(xù)扩(kuò)产，价格(gé)同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域的(de)企业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均(jūn)呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速(sù)为172％，特别是大(dà)全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增(zēng)速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现归(guī)母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)经营情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛(máo)利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游(yóu)，中(zhōng)下游涉及光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势(shì)，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元(yuán)，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率数据来看(kàn)，中(zhōng)下游领域的光(guāng)伏加工设备和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年来基本(běn)持平(píng)，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成(chéng)为毛利率最低的(de)板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

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　　制(食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写zhì)图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财(cái)经食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写(jīng)

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司(sī)，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖(gài)18家企业，企业数(shù)量较多竞争激烈。这一板块(kuài)毛利(lì)率2020年以来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年(nián)平均毛利(lì)率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板(bǎn)块的(de)绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全(quán)球主流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力有望改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片(piàn)的阶段高点，多数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公(gōng)布的最新数据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价(jià)降至(zhì)5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的经(jīng)营数据也可看出硅片价(jià)格下(xià)跌对(duì)上游(yóu)公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年(nián)一(yī)季度存(cún)货周转率数据发现，无论(lùn)是(shì)环比还是同(tóng)比，相较(jiào)而言都有明显(xiǎn)下行趋(qū)势，说明当(dāng)前(qián)有库存积压风险。以(yǐ)大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为(wèi)2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图(tú)片：硅(guī)料硅片企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片(piàn)价格(gé)还(hái)有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏(fú)加工设备等对中下游板(bǎn)块，将(jiāng)能较好控制原(yuán)材料成(chéng)本，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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