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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食(shí)品中的(de)商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环(huán)比(bǐ)延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格(gé)的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)世界上女性最开放的是哪个国家4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续(xù)回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相(xiāng)关的中下(xià)游行(xíng)业价格回(huí)升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司

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