调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这个逻(luó)辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出(chū)现(xiàn)了(le)9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下(xi别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你à)跌(diē)。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近(jìn)期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对于美国(guó)调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场预期今年(nián)调油(yóu)逻辑发生的(de)概率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是调油实(shí)实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑(jí)与去年在细节与节(jié)奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商(shāng)对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一(yī)直(zhí)保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年(nián)芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成(chéng)品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问(wèn)题(tí)是欧美(měi)经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利(lì)润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的(de)出口受(shòu)限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析(xī)师隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被(bèi)赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美(měi)国(guó)工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了(le)解，贸易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来(lái)国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在(zài)对未来需求的不确定和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下(xià)调油需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流(liú)通(tōng)货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边际弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你看，随着主力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下(xià)市场博弈(yì)增大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库(kù)力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来(lái)看价格向上的驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏(fá)力(lì)。

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