4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前(qián)受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾HBC路由器能用WiFi吗向尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及在(zài)手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能(néng)继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4HBC路由器能用WiFi吗％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具仍是近期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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