金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地(dì)方小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不裤子175是几个x(bù)良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上银行不(bù)良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期裤子175是几个x，银(yín)行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现大(dà)幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续(xù)保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是(shì)重要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)裤子175是几个x险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价(jià)值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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