金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要(yào)调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的(de)增长

2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历 alt="城投" src="http://img.jrjimg.cn/2023/05/20230527131611463.png" width="640">

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一(yī)般(bān)债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债(z2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历hài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说(shuō)明城投债(zhài)仍(réng)属于地方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地(dì)方(fāng)国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式(shì)和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持。

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