金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其(qí)规(guī)模究(jiū)竟有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标等地(dì)方(fāng)政府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空'color: #ff0000; line-height: 24px;'>什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空并不算高(gāo)的(de)前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经济减负(fù)。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融资机(jī)构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等(děng)级信用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(nín什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空g)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地(dì)方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

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