事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平(píng)？为何需(xū)要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位(wèi)活期(qī)存款(kuǎn)之和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调(diào)整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整车货(huò)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下(xià)滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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