来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将(jiāng)评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系(xì)稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提(tí)再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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