来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业(yè)从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前(qián)各(gè)行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务性需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中(zhōng)长期(qī)信(xìn)贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济(jì)和(hé)通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。

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