金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国(guó)新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主(zhǔ)要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)下行(xíng)，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价(jià)格(gé)的(de)回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅(fú)扩大(dà)。今(jīn)年以来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价(jià)促销力度加大，带动了价格的下(xià)行。我们(men)看到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走高。上年(nián)同(tóng)期受(shòu)到疫情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基(jī)本(běn)稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相(xiāng)比(bǐ)还是偏低(dī)的，很重要(yào)的原(yuán)因是服(fú)务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过去(qù)相秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些比偏低(dī)。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢(huī)复常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未(wèi)来(lái)随(suí)着服务消费需求带动(dòng)增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付(fù)凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市(shì)场联系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石油(yóu)和天然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业产(chǎn)能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕(yù)，但市场需求(qiú)相对(duì)不(bù)足，价格(gé)有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)秋肖是指哪几个生肖，十二生肖北方生肖有哪些和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份下(xià)拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持(chí)续，国内市(shì)场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延(yán)续(xù)。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年(nián)、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应(yīng)有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮(lún)物(wù)价(jià)回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因(yīn)素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢(màn)。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分(fēn)配分化、收入(rù)预期不稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应(yīng)明显。去年国(guó)际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元(yuán)附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季(jì)度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个(gè)月(yuè)受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随着基数(shù)降低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均(jūn)值水平(píng)附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩(suō)主要指(zhǐ)价格持续负增长，货(huò)币供应量也(yě)具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通常伴随经济(jì)衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩的特(tè)征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而(ér)变化(huà)，使得物价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回(huí)升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带(dài)动(dòng)经济(jì)在(zài)2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务(wù)、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资(zī)金滞留在(zài)金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是(shì)非银金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表征不(bù)同过往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行(xíng)为的(de)支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而(ér)房(fáng)地产相关融(róng)资显著(zhù)弱于以往，使得制造业投资表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪(xù)。疫情政策调(diào)整，放大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业消费，后(hòu)半程靠居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低(dī)估(gū)；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在(zài)累积。地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地(dì)产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的(de)修复出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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