公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地(dì)的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前(qián)基金(jīn)结算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交(jiāo)易结算模式的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行比较(jiào)关注的托管资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金(jīn)与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助(zhù)于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效(xiào)率带(dài)来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的交易(yì)工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前(qián)端验资(zī)验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能，优化(huà)交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结(jié)为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是(shì)需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨(bō)时间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算(suàn)模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这(zhè)一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模式(shì)仍(réng)不(bù)具备(bèi)条件。展望未农是什么部首什么结构的字，农是什么部首什么结构的来，预计相关金融机构(gòu)对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行和券(quàn)商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下(xià)的场内交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结算模(mó)式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时(shí)代(dài)。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交易席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人(rén)作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率改善及券商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只新成立基金采用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模(mó)比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也(yě)正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模(mó)式(shì)的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的(de)中长期利(lì)益(yì)深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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