4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023měi)元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)就业(yè)边(biān)际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dò77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出(chū)现明显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发(fā)时(shí)点提前(qián)，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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