原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收取得(dé)了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了(le)良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发展(zhǎn)模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成(chéng)7家(jiā)，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布局，挤进一线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存(cún)更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比(bǐ)增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是我们(men)发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台(tái)以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓解，但是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动(dòng)平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢(huī)复(fù)的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大(dà)小酒企均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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