金(jīn)融界5月16日(rì)消息(xī) 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国(guó)家统计局如何看待未(wèi)来(lái)的走势(shì)？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了(le)kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价(jià)格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世(shì)界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总体(tǐ)上趋于回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企降(jiàng)价促(cù)销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们(men)看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素(sù)共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅(fú)和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核(hé)心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服(fú)务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价(jià)格涨(zhǎng)幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ì)大宗商品价格(gé)走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格(gé)出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行(xíng)业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变(biàn)动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持(chí)续，国内市场(chǎng)需求仍在恢(huī)复中，部分(fēn)工业(yè)品价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续(xù)。但是(shì)随着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判(pàn)断(duàn)，下半年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出(chū)现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和(hé)区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基数效(xiào)应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高(gāo)景气(qì)区(qū)间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也(yě)保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身(shēn)有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一(yī)度(dù)逼近140美(měi)元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年(nián)3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季(jì)度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进一(yī)步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺(quē)口有望趋于(yú)弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢(shū)可能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回(huí)升至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价(jià)格持(chí)续负增长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总供求(qiú)基本平(píng)衡(héng)，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论(lùn)？通(tōng)缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经(jīng)济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求(qiú)驱动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需(xū)求(qiú)变化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提振尚不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画(huà)的(de)有效社(shè)融增速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回(huí)升，由(yóu)去年(nián)8月的(de)8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显(xiǎn)著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是非(fēi)银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居(jū)民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为(wèi)主，使得(dé)居民(mín)贷(dài)款增(zēng)长明显快于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩张，有效社融从去年9月开始持(chí)续(xù)回升，而居民(mín)信贷(dài)一度拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同过(guò)往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的(de)支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地产相关(guān)融(róng)资显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产(chǎn)；伴随融(róng)资(zī)的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季(jì)度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大(dà)家容(róng)易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走弱，偏(piān)生产端(duān)略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动能或被低(dī)估，前(qián)半(bàn)程靠居(jū)民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等，皆指(zhǐ)向场景恢(huī)复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推(tuī)动收入kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超(chāo)调(diào)后的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善(shàn)，利(lì)于需求释放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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