文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速(sù)由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主(zhǔ)要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中，有26个行业(yè)的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要(yào)是机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上个(gè)月相比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制(zhì)造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史(shǐ)来演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少还要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接(jiē)导致(zhì)企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部(bù)压力(lì)，本轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年(nián)4月(yuè)工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 snp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样