金融(róng)界5月16日消息 国(guó)新办今日(rì)上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看(kàn)待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付凌晖回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看(乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力、全球(qiú)能源价(jià)格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在(zài)今年7月(yuè)份(fèn)切(qiè)换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价(jià)格(gé)的下行。我(wǒ)们(men)看到(dào)，4月份燃油小(xiǎo)汽车(chē)价(jià)格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的(de)状况(kuàng)来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的(de)，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍在恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过(guò)去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济(jì)社会恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回(huí)升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市(shì)场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业(yè)价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充足，而市场需求还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉(lā)影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入(rù)性(xìng)影(yǐng)响(xiǎng)还会持(chí)续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于(yú)温和区间。过(guò)去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行开(kāi)局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保(bǎo)持在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区间(jiān)；农副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数(shù)效应明显。去年国(guó)际(jì)油价一度逼(bī)近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫(yì)情扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升(shēng)。

　　未来几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价跟(gēn)随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示(shì)经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增速，去(qù)年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季度左右的经(jīng)验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回落(luò)，受基数(shù)、供给和外需等(děng)影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济(jì)回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的(de)是，当前(qián)资金多滞留在(zài)银行体系、而不是(shì)非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同(tóng)，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不(bù)同(tóng)过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资(zī)扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派(pài)生(shēng)带来的经(jīng)济(jì)效应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已(yǐ)开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投(tóu)资表现(xiàn)显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等(děng)服务业(yè)，及稳增(zēng)长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号(hào)也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修(xiū)复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地(dì)区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有(yǒu)利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需求。

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