来源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关(guān)于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)日语jtest报名入口，日语jtest报名费联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(t日语jtest报名入口，日语jtest报名费ōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移(yí)将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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