原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依(yī)然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市(shì)企业姜子牙活了多少岁(yè)营收取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白(bái)酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下降，行(xíng)业(yè)集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下(xià)企业(yè)间(jiān)挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利(姜子牙活了多少岁lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得了稳(wěn)定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业(yè)分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一步挤压非名酒市(shì)场，而(ér)基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线(xiàn)酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都(dōu)是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收(shōu)分(fēn)别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒(jiǔ)企库存(cún)增(zēng)长基本(běn)都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存(cún)在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成(chéng)为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存(cún)的问(wèn)题(tí)时就谈到(dào)，五粮液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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