调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从(cóng)而(ér)能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)康师傅是哪国的牌子？5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近期(qī)原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市(shì)场对于(yú)衰(shuāi)退的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是(shì)与之相关性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下(xià)滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速(sù)率减缓，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依(yī)赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情一(yī)触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们(men)从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的(de)数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰(bīng)表(biǎo)示，今年(nián)和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套(tào)利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调(diào)油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和(hé)经济(jì)可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需求出(chū)现了(le)不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源康师傅是哪国的牌子？(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套(tào)年(nián)产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油(yóu)逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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