2022年是国(guó)内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业备受(shòu)瞩目。尽管在政策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业(yè)内上中下游板块(kuài)的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金(jīn)融界上市公司研究院的数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐(qí)。光伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工(gōng)板块，中(zhōng)下(xià)游的(de)光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈(chéng)现(xiàn)金字塔结构，上游(yóu)板块处于(yú)金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家(jiā)相关企业净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度(dù)小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价(jià)格下(xià)行(xíng)预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化(huà)的分(fēn)析，可以看(kàn)出：光(guāng)伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说(shuō)意(yì)味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突破千亿，八(bā)成企业利润增长(zhǎng)

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家(jiā)上市公司(sī)，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的(de)政府补(bǔ)助较2021年增(zēng)加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后，与之同步的是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润增速可(kě)观(guān)。产量(liàng)方面(miàn)来看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制(zhì)造端产量均(jūn)实现50％以上增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看(kàn)，2018年光(guāng)伏设备行业实现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在(zài)200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等(děng)9家(jiā)企业2金地集团是国企还是民企，金地集团房地产排名022年业绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池处(chù)于供不应(yīng)求(qiú)的(de)状态，年内累计(jì)实现电(diàn)池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利(lì)润增(zēng)速居(jū)前的企业

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游(yóu)板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企业(yè)净(jìng)利润贡献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整(zhěng)体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛利率(lǜ)分(fēn)析(xī)发(fā)现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受(shòu)到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参(cān)与厂(chǎng)商较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率(lǜ)较(jiào)高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，上游(yóu)的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池组件。但(dàn)2022年(nián)板块毛利(lì)率上涨至43.61％，成(chéng)为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较(jiào)快提升，首先是源于供不应求(qiú)背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖(mài)铲人(rén)”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大(dà)，但从2020年以来的(de)数据(jù)来(lái)看(kàn)，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价格持续高(gāo)位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订巨额订单(dān)，提(tí)前完成(chéng)备(bèi)货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业代表之一(yī)通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双(shuāng)升，指出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩产(chǎn)，价格(gé)同(tóng)比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易(yì)形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆(bào)发式(shì)增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的(de)是，48家光伏设(shè)备(bèi)行业2022年累计归母净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环3家硅料硅片企业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业(yè)2022年(nián)总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游(yóu)”内卷”，中游两大板块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏(fú)设备中下(xià)游(yóu)板块(kuài)2022年毛(máo)利(lì)率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影响(xiǎng)公司盈利情况。上(shàng)游硅料硅(guī)片爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛(máo)利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变(biàn)器毛利率3年来基本持平，而(ér)光(guāng)伏辅(fǔ)材和光伏电池(chí)组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光伏电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块的毛利率情况

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　　制(zhì)图(tú)：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛(máo)利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板块第2。航(háng)天机电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这(zhè)一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家企业，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的(de)毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此(cǐ)外，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳(yáng)光电源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市(shì)场占有率第(dì)一。

　　硅(guī)料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自2022下半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋(qū)势(shì)，行业格(gé)局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶(jiē)段高点，多数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属(shǔ)工业(yè)协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料(liào)硅片企业的经营数据也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归(guī)母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下(xià)滑32.49％；通(tōng)威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比2022年同期(qī)增长动(dòng)能(néng)放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年(nián)一季度(dù)存货周转率数据(jù)发现，无论是环比还是同比(bǐ)，相(xiāng)较(jiào)而言都有明显下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有库存积压(yā)风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库(kù)存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于(yú)光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下(xià)游板块，将能较(jiào)好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助(zhù)。

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