来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(j不负年华的意思是什么呢，不负春光不负年华的意思īng)济(jì)和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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