大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状态，紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据塞尔(ěr)维(wéi)亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天(tiān)科索(suǒ)沃北部兹(zī)韦钱塞族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲突，阿族警(jǐng)察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行(xíng)政大楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管。2008年(nián)，科(kē)索沃单(dān)方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科(kē)索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数(shù)据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新(xīn)数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超(chāo)出预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源后的核(hé)心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前(qián)经济周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录(lù)。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继(jì)续加息的(de)押注(zhù)，数据公布后，这些合约的隐含(hán)收益率(lǜ)上升，定价(jià)美联储在(zài人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)6月(yuè)会议上(shàng)将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但(dàn)他们(men)最终承认，基于对期(qī)货的押注，今(jīn)年降(jiàng)息的(de)可能性不大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲(jìn)的经(jīng)济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)以及债务上限(xiàn)担忧的缓解(jiě)降低了今年(nián)降息的可能(néng)性。交易员们现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑(lǜ)加息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利(lì)率(lǜ)将(jiāng)在2024年(nián)底降至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生(shēng)品(pǐn)市场(chǎng)预计基(jī)准利率届(jiè)时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板块略显(xiǎn)分化。期货日(rì)报记(jì)者观(guān)察(chá)到，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的品(pǐn)种，在原(yuán)油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿(niào)素(sù)、甲醇原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安(ān)信(xìn)期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题(tí)，且目前(qián)工业品整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块内(nèi)部(bù)来(lái)看，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的财政盈亏平衡成(chéng)本、页(yè)岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价(jià)位，在美国(guó)页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油(yóu)供给约束(shù)的兑现，在能源(yuán)品的下行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而对(duì)于(yú)煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区动力煤的边(biān)际(jì)到港成(chéng)本900元(yuán)/吨(dūn)左右，在煤炭全行(xíng)业利(lì)润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带(dài)动产业链各环(huán)节累(lèi)库，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对(duì)近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初(chū)以来，煤炭(tàn)价格整体便处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不(bù)断下移。”中(zhōng)信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱(ruò)势震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货(huò)研究院上海分(fēn)院(yuàn)负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭市场供应(yīng)存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场可流通(tōng)货源充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有(yǒu)力(lì)支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终(zhōng)端工厂，在经历(lì)疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求并没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口(kǒu)和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源称。

　　记(jì)者了(le)解到，随(suí)着煤(méi)炭的(de)大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业(yè)亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均弱(ruò)化，尽管(guǎn)成本端(duān)松(sōng)动，但(dàn)煤化工品种自身表现同(tóng)样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新低，现货价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端(duān)，利润修复(fù)过程(chéng)中止(zhǐ)。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看(kàn)，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价格回到历史低位，上游甲醇(chún)生产企(qǐ)业整体利(lì)润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显转好。“尤(yóu)其是单一的煤制(zhì)甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅度较大，且部分(fēn)内地企(qǐ)业有传出因甲(jiǎ)醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车(chē)或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关(g人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10uān)注这一(yī)问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经历过(guò)前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或(huò)者去产(chǎn)能的阶段，后续大概(gài)率是一个产能(néng)的上(shàng)下(xià)游(yóu)再平衡周(zhōu)期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工(gōng)能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决(jué)于需求的(de)恢(huī)复情况，下(xià)半年部(bù)分品种面临较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大的品种将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期(qī)看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨(zhǎng)，也(yě)表现(xiàn)为长期下(xià)跌后的反(fǎn)弹，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据光大期(qī)货(huò)分析(xī)师(shī)杜冰(bīng)沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑(yì)后扬的走势，受到供需基(jī)本面收紧的(de)前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管(guǎn)受(shòu)到美国债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局带(dài)来(lái)的宏(hóng)观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能(néng)源部长发言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击(jī)俄罗(luó)斯逃避其石油(yóu)和燃(rán)料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起到(dào)提振(zhèn)作用(yòng)。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看，下半年全球(qiú)原油供需将进一(yī)步(bù)收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在8月收储300万(wàn)桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从(cóng)成本端(duān)带动油化工整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤化工较强的关键原(yuán)因(yīn)还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周(zhōu)EIA和API商业原油(yóu)库存超预期大幅(fú)下降，主要源自原(yuán)油进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺(wàng)季来(lái)临显著增长的需求；包括汽油和精炼油(yóu)在内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不(bù)同程度(dù)的(de)下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙(shā)特(tè)能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国(guó)的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧下半(bàn)年全球原油平(píng)衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判达(dá)成一致前，宏观层(céng)面的不确(què)定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰(bīng)沁认为(wèi)，短期(qī)市(shì)场需关注美国债(zhài)务上(shàng)限谈判结果(guǒ)和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对(duì)此，申万期货能化高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度会议将近。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均(jūn)价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的(de)聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯(xī)自身现货价格表现更弱，因而(ér)以(yǐ)原油折算成本的(de)加工(gōng)利(lì)润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望(wàng)后(hòu)市，原(yuán)油供应端的(de)利好(hǎo)已(yǐ)进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓(màn)延造成(chéng)的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊(yī)拉克(kè)45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空(kōng)者发出警告，面对欧(ōu)美银行(xíng)业危机和美国债务上限谈(tán)判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概(gài)率事(shì)件发(fā)生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化(huà)，或低价(jià)格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延续(xù)。

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