文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步(乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法bù)回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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