来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月(yuè)，制造(zào)业各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外(wài)需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策(cè)将需要进(jìn)一步进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示<贵州海拔高度是多少/strong>

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。