来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能(néng)源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的(de)快速(sù)恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今(jīn)年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一(yī)定压(yā)力。但随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平(píng)温(wēn)和上(shàng)升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政策来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是，会(huì)同有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收(shōu)入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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