原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情(qíng)后首个春节(jié)动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业(yè)普(pǔ)遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足(zú)够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结(jié)构性(xìng)增长。但随(suí)着白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)集中(zhōng)度提升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是(shì)去(qù)库存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁(shuí)就(jiù)会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集(jí)中度不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代(dài)”背(bèi)景(jǐng)下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增长的(de)发(fā)展模(mó)式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名(míng)酒市(shì)场，而基于(yú)品类和(hé)产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发现(xiàn)，2019年20家上市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块(kuà皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表i)、川酒板块、徽皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表酒板块(kuài)的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规(guī)模、省外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因为去年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在皇太极的父皇是谁，清朝历代帝王顺序表(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业(yè)毛利率有(yǒu)所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠道的(de)情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得(dé)到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库(kù)存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产能来(lái)看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前(qián)提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是(shì)，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消(xiāo)化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周期中(zhōng)胜出。

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