5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出(chū)市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金(jīn)”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也(yě)将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投(tóu)资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智能成为(wèi)两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企(qǐ)或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增(zēng)效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个慢嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估(gū)值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和(hé)财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷(yǒu)了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的(de)估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中(zhōn嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷g)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终(zhōng)该体(tǐ)系能否具备长期(qī)价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要承担社(shè)会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资(zī)委指导国内(nèi)团(tuán)队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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