金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内(nèi)的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工作推进(jìn)异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位由(yóu)地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通常都是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务主要包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和(hé)专项债之(zhī)和。城投平台中，如(rú)今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等(děng)级信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发(fā)达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的(de)背景下(xià)，投资(zī)者(zhě)的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地(dì)方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区(qū)域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度(dù)支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国(guó)有权益份(fèn)额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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