来源：海(hǎi)通宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年以来，经济增长好于预(yù)期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此(cǐ)外，产业政策方(fāng)面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会(huì)议首(shǒu)先强调(diào)了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去(qù)年(nián)四季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得经济转型(xíng)升级面临新的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同(tóng)比增速(sù)为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速，还有较(jiào)大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好(hǎo)转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通(tōng)过激(jī)发市场化的力(lì)量去(qù)推动(dòng)经(jīng)济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方(fāng)式激发高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让(ràng)经济自发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力(lì)提效”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对(duì)于政(zhèng)策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相(xiāng)关表述是(shì)“加强各(gè)类政策协调配合”，这说明扩对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么大需求是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大特大城(chéng)市积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支(zhī)持(chí)有条件的自(zì)贸试验(yàn)区和(hé)自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设(shè)现代(dài)化产业(yè)体(tǐ)系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实(shí)科技自(zì)立(lì)自强根基，培育(yù)壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指出“要重视通用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网(wǎng)领域，要推(tuī)动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提(tí)出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务管(guǎn)理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们(men)认为，房(fáng)地(dì)产产业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋(qū)，地方债务(wù)的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的(de)经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复(fù)速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制(zhì)。

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