来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析(xī)研究当前(qián)经济形势和经(jīng)济工作(zuò)。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是面对高质量(liàng)发展要(yào)求，也(yě)没增量刺(cì)激(jī)政策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠自发修(xiū)复(fù)消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是重点任(rèn)务(wù)。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将(jiāng)放(fàng)缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢(huī)复，经济发展呈(chéng)现回升向好态势”。从一(yī)季度(dù)公(gōng)布的(de)数(shù)据看，确实好于(yú)去(qù)年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济(jì)运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使(shǐ)得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推(tuī)动(dòng)高质量发展仍(réng)需(xū)要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会(huì)转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济(jì)持续回升(shēng)向好的(de)关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调(diào)经济要实现“质的有(y七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米ǒu)效提升”和“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味着稳增长不会通过强刺激的(de)方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的理解是，下(xià)一阶段(duàn)更多通过激(jī)发市场化的力量去推动经济修复，通(tōng)过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激(jī)发高质量(liàng)的增长。所以(yǐ)会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破(pò)除(chú)影响各(gè)类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题(tí)。总体而言，政策刺激空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健的(de)货(huò)币七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米(bì)政策要“精准有力”，延(yán)续了去年12月(yuè)会(huì)议的表述。对(duì)于(yú)政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合(hé)力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费(fèi)环(huán)境，促进文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是靠(kào)居民(mín)劳(láo)动收入的(de)自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投(tóu)资(zī)。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会(huì)议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外(wài)贸外(wài)资基本盘(pán)。要支持有条(tiáo)件的自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建设(shè)现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业(yè)政策(cè)的重点是“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储(七尺是多少米呀 身高7尺是多少厘米chǔ)能等设施建设(shè)和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也(yě)必然会跟(gēn)上(shàng)。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展，鼓励头部(bù)平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银(yín)行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的风险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的(de)不同(tóng)是疫情影(yǐng)响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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