来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温(wēn)和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关(guān)于(yú)降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额(é)利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色)券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面(miàn)，或将(jiāng)停(tíng)止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策(cè)的(de)累(lèi)积紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微(wēi)的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续(xù)政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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