4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥ong>月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新(xīn)增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三(sān)月(yuè)下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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