来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次(cì)美(měi)联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度(dù)经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健。路由器有使用年限吗>不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推(tuī)移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大(dà)型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动(dòng)提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较(jiào)低。