公募基金交易结算模式再现创(chuàng)新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模(mó)式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的(de)历(lì)史长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟的(de)基金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家(jiā)基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账(zhàng)户无需实际上的(de)银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交(jiāo现实中真的可以把人玩坏吗)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了部分(fēn)托管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更好地(dì)满足各方(fāng)差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交(jiāo)易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无(wú)需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似(shì)与券商结算模式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提升。博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下无(wú)需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券功能，可(kě)优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模(mó)式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为(wèi)选(xuǎn)择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算(suàn)等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度(dù)，愿(yuàn)意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就(jiù)是(shì)银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算的(de)主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人(rén)与(yǔ)中国结算进行资金和(hé)证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(niá现实中真的可以把人玩坏吗n)迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发(fā)展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人士表示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环(huán)境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道(dào)陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此(cǐ)模式下(xià)，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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