近期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而(ér)获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经(jīng)关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选股标准相(xiāng)关(guān)。基于(yú)公司的(de)股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值(zhí)。投资者(zhě)对(duì)于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如(rú)，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施(shī)等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他(tā)们(men)的财(cái)务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些都将成(chéng)为股票(piào)价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球(qiú)投资者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公(gōng)司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如(rú)果问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊de)企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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