调油逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国(guó)的(de)加息(xī)预(yù)期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)预期边际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃市场(chǎng)走势(shì)相对(duì)偏弱(ruò)，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初(chū)达(dá)到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能(néng)化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍较大，调油商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是(shì)调油(yóu)实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的短缺没有(yǒu)提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行(xíng)情一触即(jí)发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套(tào)利空(kōng)间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩(hán)国出(chū)口美国(guó)芳(fāng)烃的(de)数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场(chǎng)的(de)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这(zhè)明(míng)显早于去年。但我们也看(kàn)到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处(chù)于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油逻辑(jí)已(yǐ)经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是炒作调(diào)油需求的主要时(shí)期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到(dào)3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调(diào)油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突然变(biàn)得紧张(zhāng)，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的(de)问题是(shì)欧美(měi)经济下行压力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落(luò)，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)下美(měi)国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法(fǎ)匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺(quē)量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口(kǒu)量(liàng)已达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来(lái)看，实则(zé)呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装置(zhì)投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投(tóu)产下北方低价(jià)货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏(piān)高的局(jú)面仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际(jì)弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下(xià)，成品油消费的成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向(xiàng)了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺(àn)盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏(piān)高和(hé)利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期(qī)来(lái)看价(jià)格向上的驱(qū)动或较乏力。

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