来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩(suō)表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险(xi定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思ǎn)导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国(guó)债(zhài)、机构债务(wù)和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高定语中心语是什么意思，连接状语和中心语是什么意思(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方(fāng)面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活(huó)动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室(shì)5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破产或(huò)依(yī)然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较低。

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