4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出(chū)行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行(xíng抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出(chū)口价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期(qī)或继抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债(zhài)、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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