来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。关(guān)于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　几十块钱的阿富汗玉是真的吗>如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。<几十块钱的阿富汗玉是真的吗/p>

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的(de)；强(qiáng)调，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险(xiǎn)的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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