上市公司(sī)退市(shì)在(zài)A股早已不稀奇，但连(lián)带着可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市(shì)，搜特转债或成(chéng)为首只因正股退市(shì)而(ér)强制退(tuì)市的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被(bèi)终止上(shàng)市，其可转债已进入(rù)退(tuì)市(shì)整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可(kě)转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和股票双重(zhòng)属性，自诞生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传(chuán)的说法是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底(dǐ)，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出现(xiàn)因(yīn)正股退(tuì)市而退市的情况，也未发(fā)生过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破，可(kě)转债信用(yòng)风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎(shú)回和回售等条款(kuǎn)，但(dàn)由(yóu)于大多数上(shàng)市公司是(shì)因经(jīng)营(yíng)不善导致退市(shì)，财务状况(kuàng)并不乐观，资(zī)不抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大。而如果启动破产重整(zhěng)，公司发行的可转债划归(guī)为普(pǔ)通债(zhài)权，清(qīng)偿顺序(xù)相对靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投资(zī)者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长(zhǎng)期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市(shì)并非(fēi)完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相关(guān)规则中埋下(xià)了(le)“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规(guī)则(zé)，上市公司股票(piào)被终止上市的(de)，其发行(xíng)的(de)可转债(zhài)及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过去(qù)A股(gǔ)退市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可转债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面(miàn)注册制(zhì)改革的持续推进，市(shì)场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退市(shì)机制正(zhèng)在(zài)形(xíng)成，以上市股为锚的可转债也跟着出(chū)清(qīng)，违约风险随之上升。退市，或将成为(wèi)可(kě)转债市(shì)场(chǎng)新常态。

　　市(shì)场在发展，生态(tài)在改(gǎi)变，投资者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不(bù)变，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转债的认(rèn)知了(le)。投(tóu)资者要改变“闭眼买债”的路径依赖(l唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ài)，学(xué)会优择品种(zhǒng)，规避风险。在选择债券时，要理(lǐ)性评估正股基本(běn)面(miàn)、成长性、估(gū)值水平以及(jí)发(fā)债(zhài)公司偿债能(néng)力等(děng)，防范债券(quàn)退(tuì)市(shì)、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高(gāo)的(de)标的(de)，而(ér)选择(zé)正股经营效益良(liáng)好、估值合理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估(gū)值出现压缩的标的。并密切关注可转债市场风(fēng)格变化，及时(shí)调整配(pèi)置比(bǐ)例(lì)和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关(guān)于(yú)可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部门应尽(jǐn)快打(dǎ)齐(qí)补丁，给(gěi)予市场明确预唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗期(qī)。比如(rú)，可进一(yī)步明确可转债(zhài)在(zài)退(tuì)市后(hòu)是否仍存在(zài)交(jiāo)易可能、是否还(hái)拥有转股功(gōng)能(néng)等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加强对可转债的(de)风险防控，强化发行前的信(xìn)用评级，对于(yú)信(xìn)用(yòng)资(zī)质较(jiào)弱的公司，可(kě)考虑提(tí)高担保(bǎo)资产(chǎn)与(yǔ)回售条款等相关(guān)要求，适(shì)当提升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的(de)变化(huà)。过去一些(xi唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ē)“无脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些(xiē)规(guī)则(zé)制度上(shàng)的短板不能视而不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需(xū)顺时应势，调整包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股市场健康(kāng)稳(wěn)定(dìng)发(fā)展。

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